基于博弈论分析的NFT证券化与回购市场 | FC 2022

导 读

文中是 FC 2022当选毕业论文《ABSNFT: Securitization and Repurchase Scheme for Non-Fungible Tokens Based on Game Theoretical Analysis》的讲解。

该毕业论文为北大前端测算研究所优化算法悖论试验室2021年暑期夏令营的科学研究结论，指导教师为北大前端测算研究所邓大铁专家教授和苏州科技大学程郁琨教授。文章内容明确提出了一种将区块链技术上的非单一化代币总（Non-Fungible Token, NFT）开展证券化与回购的计划方案，并根据悖论对该方法开展概念剖析。

文图 | 陈宏崟

PKU daGAME Lab

毕业论文连接：https://arxiv.org/abs/2202.02199

1 选题背景

图1. 新华通讯社发售的新闻报道数据藏品

非单一化代币总（Non-Fungible Token, 下面通称为NFT）是一种根据数字货币的新式区块链资产。与BTC、以太币等单一化虚似虚拟货币的较大差别取决于，每一个 NFT 全是与众不同的，既不可以分拆，也不可以合拼，并有着其单独的序号。非差异化的特性促使 NFT 通常与特殊财产关联，例如数据工艺品和电子宠物。除此之外，一些科学研究还探究了 NFT 在专利权、著作权和实体财产中的运用。

现阶段 NFT 游戏中、工艺品、虚似财产、实际财产、真实身份、数据版权登记等行业有着十分极大的价值。在较大的 NFT 销售市场 Opensea 上，NFT 的总计成交额已经击破了100亿美金。

虽然 NFT 已经具有了巨大的市场容量与相对性完善的标准规范，可是有关 NFT 的销售市场基础理论却还十分不成熟。目前的 NFT 协议书通常应用英试竞拍或是荷式竞拍来买卖 NFT。但是，非差异化的特性促使目前的 NFT 买卖体制遭遇下列的问题：

1. 高意义的 NFT 更非常容易遭遇流通性减少的风险性。以有着最大总额的 NFT 系列产品 CryptoPunks 为例子，在2021年10月到12月期内，CryptoPunks 的 NFT 均值买卖使用价值超出了80万美金。而与之相匹配的，其成交量却明显少于其它受欢迎的 NFT 系列产品。

2. NFT 非差异化的特点促使推测机（Oracle）、全自动做市商（Automated Market Makers）等区块链金融中较常用的价格方式没法立即使用于 NFT 上。

3. 有着较长回报率周期时间的 NFT 具备较高的经营风险，而目前的市场交易体制没法根据投资组合等办法减少该类风险性。

4. 一些类似专利发明等 NFT 财产，必须一套有效的融资模式，使其能更快获取资产，适用其兴盛发展趋势。

2 NFT证券化与NFT构建

大家提到了一种财产证券化的方法来处理以上的问题。大家的计划方案主要包含三个一部分：NFT 证券化协议书、NFT 证券回购协议和 NFT 构建协议书。

假如客户 A 拥有一个 NFT，那麼他就可以根据 NFT 证券化协议书，将自身持股的 NFT 转换为若干份 NFT 证券。这种 NFT 证券等同于根据该 NFT 发售的限定单一化代币总而且可以被随意交易。假如客户 B 拥有一个 NFT 有关的全部证券，那麼他可以根据 NFT 构建协议书将这种 NFT 证券再次转换为完善的 NFT，进而达到跨链、使用权证实等要求。大家与此同时设计方案了 NFT 证券回购协议书来避免客户在用意回收全部 NFT 证券时遭受故意的加价个人行为。

图2. NFT证券化和构建的一个事例

大家的计划方案完成地解决了非单一化特点给 NFT 产生的许多问题：单独 NFT 证券相比详细的NFT有着更低的使用价值，提升了通胀预期；NFT 证券等同于根据该 NFT 发售的限定单一化代币总，可同时使用于推测机（Oracle）和全自动做市商（AMMs）；经营风险可以根据投资组合等方法减少；因为证券可以属于不一样的使用者，股权融资还可以完成。

3 NFT证券回购优化算法

NFT 证券回购算法是这篇论文的关键。在经济研究中普遍存在着二种相对性完善的回购优化算法：回购协议书（Repurchase Agreement）和个股回购（Stock Repurchase）。

回购协议书是双方中间的短期内买卖，在其中一方根据质押金融业证券做为抵押品向另一方借入现钱。前面一种称之为证券外国投资者，后面一种称之为投资人。为防止结算不成功，证券外国投资者必须质押财产或个人信用。相关回购协议书的分析不可以同时使用于人们的主题风格，由于其价位通常来自销售市场实体模型。但 NFT 销售市场并不像金融体系那般完善，难以根据销售市场实体模型测算出一个公正的价钱。

个股回购就是指上市企业以一定价钱从公司股东手上回购个股的个人行为。通常个股回购的目的性是因为向股票市场释放出来积极主动数据信号，而不是为了更好地回购全部的个股。因而传统式经济研究中的回购优化算法并无法同时使用于 NFT 证券回购的情景。除此之外，也是有例如 Oxygen 等区块链平台专注于进行回购协议书，可是在这里类服务平台中，回购价钱和财产实际价值的评定均由区块链技术交易中心 Serum 给予。但是，这类定价策略是凶险的，由于依靠区块链技术交易中心开展标价非常容易遭受闪电贷等进攻，进而使客户饱受很大的损害。

大家为 NFT 证券回购的要求制定了一种最新的回购优化算法。假如客户 A 有着某一 NFT 超出一半市场份额的 NFT 证券，那麼他就可以进行 NFT 证券回购协议书。大家称进行回购协议书的客户为收购者，称别的有着此类 NFT 证券的客户为被收购者。大家将 NFT 证券回购全过程模型为一个 Stackelberg 博奕。在这个博弈中，被收购者会先分别得出一个价钱，接着收购者再得出一个价钱。针对每一个被收购者，假如他提供的价钱小于收购者得出的价钱，那麼收购者便会以两个人竞价的均值回收他手上的 NFT 证券；不然他必须以两个人竞价的均值回收收购者手上的一定 NFT 证券。

图3. NFT证券回购协议书的Stackelberg Game

大家的协议书能合理处罚故意的竞价个人行为。假如收购方故意砍价，那麼被收购方就可以廉价购买到收购方手上的 NFT 证券；相反，假如被收购方故意加价，那麼规定被收购方用很高的价钱来选购收购方手上的 NFT 证券。我们在毕业论文中提供了回购优化算法在各种情形下的平衡解。

4 处理费用预算与“懒散竞拍者”问题

最终，大家还探讨了大家的方法在具体运作中将会碰到的2个问题。

最先是费用预算（Budget Constraints）问题。在人们的回购优化算法中，被收购方很有可能必须一定的资产来选购证券。针对被收购方很有可能面对的资金短缺的问题，大家提到了一个科学合理的解决方法：立即在数字货币上股权融资。大家容许被收购方以某一价钱（可以为负，假如为负则为被收购方倒追钱）售卖选购收购方 NFT 证券的机遇。那样的作法非常好地使用了区块链技术上的资产具备相对高度流通性的特性。

次之是“懒散竞拍者”（Lazy Bidders）问题。在人们的计算方法中，被收购方有可能回绝竞价或是由于其它缘故没法竞价，进而造成回购协议书没法开展下来。为了确保回购协议书可以成功举办，与此同时防止对并没有竞价的被收购方开展过度严格的惩罚，大家得出了二种解决方法。一种是大家规定所有的 NFT 证券使用者都必须得出一个初始的拍卖价格，假如被收购方不可以立即在回购协议书中得出一个竞价，那麼就将他此前得出的默认设置价钱视作其竞价。另一种是容许代管竞价，即由别的被收购方特定的人或是优化算法开展竞价。

优化算法悖论试验室

Distributed and Automated Games and Managerial Economics Lab

优化算法悖论试验室由邓大铁专家教授于2019年开创，研究内容为优化算法悖论、互联网技术和区块链经济学、多智能体及加强深度神经网络基础理论。科学研究兴趣爱好对焦在人和智能体在互联网技术、物联网技术和区块链技术互动自然环境下多方面对决的概念与科学方法论创建，包含数据信息的认识论描绘、平衡和振动分析、测算多元性和算法设计。